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年报精评)片仔癀:市盈率不高可关注
发布时间:2021-04-21 10:22

  片仔癀(600436)3月24日披露2004年年报,2004年实现主营业务收入2.53亿元,同比增长18.68%,实现净利润4177.36万元,同比下降30.93%,主要财务指标分别为:每股净资产3.774元,全面摊薄每股收益0.298元,每股经营活动产生的现金流量净额0.705元,净资产收益率7.91%。拟10派2.60元(含税),相当于可分配利润的38.07%。

  该公司主营中药和化妆品,目前生产和销售药品近40种,化妆品40多种,主导产品为具有450余年历史的传统名贵中成药片仔癀及其系列产品,其中片仔癀及片仔癀胶囊的平均年销售收入占公司销售总收入的80%左右。片仔癀是国家中药一级保护品种,由该公司独家生产,其处方、工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密。

  去年第四季度,该股股东数从9月底的16994户增加到年底的17253户,前十大流通股东持股占总股本的比例从9月底的2.44%减少到年底的1.37%,久富基金、普惠基金、全国社保基金一零七组合、山西证券少量增持,兴安基金持股不动,国联安德盛小盘基金、诺安平衡基金、华夏回报基金、光大证券、合丰价值基金、北京东方诚信投资有限公司、上海企业年金光大平衡减持。可见原来持有该股的机构,在去年第四季度基本上都退出了该股,新介入的机构介入力度也很有限。

  为何同样是独家生产国家中药一级保护品种的企业,云南白药受到众多机构投资者的追捧,而该公司却受到冷落呢?

  首先,该公司在闽发证券开户的国债投资因闽发证券的问题无法收回,2004年该公司因此计提了3300万元的坏账准备,其他计提的坏账准备共1800万元。巨额计提使得该公司2004年的年报业绩出现较大的负增长。而且,闽发证券的问题估计难以在今年上半年内解决,该公司还将在半年报中对其余2805万元损失进行全额计提,可能使其今年上半年业绩继续负增长。如果说这个问题有偶然性的话,该公司拥有大量资金不知该如何运用是一个更大的问题(在去年出现巨额投资损失后,该公司今年转向购买货币市场基金)。这个现象可以说明两点,一是公司在主导产品的延伸开发上没有进展,没有什么值得投资的项目;二是宁可拿着钱不知怎么花,也不愿分给股东。

  其次,产品片仔癀的主要原料是麝香。野生麝从2003年开始,由二级保护动物调整为一级,而人工养麝、活体取香、人工合成麝香替代天然麝香等研究又没有实质性进展,目前市场上的麝香大部分是存量使用,使得该公司面临原料短缺的危机。

  第三,国家加强对野生麝的保护,使得麝香成为是国家重点计划管理物资,其制品的出口需报政府有关部门批准,片仔癀的出口开始面临更加严格的审批管理。2004年该公司的出口额度就是4月份才拿到的,今年该公司的出口申请尚在审批过程中,目前除2004年度已获批准但未出口的少量片仔癀外,该公司产品暂时不能出口。由于东南亚地区是片仔癀的主要销售市场,出口收入占了该公司主营收入的差不多一半,出口受到限制大大制约了该公司的增长。今后若国家对麝香及其制成品的有关政策作出调整,将对片仔癀的原料的采购和产成品的销售产生较大影响。

  不过该公司也是有一些潜在利好的:一、该公司实际盈利能力还是很强的,不考虑计提在闽发证券开户的国债投资损失的线元。近来,随着政策环境逐步宽松,公司利用片仔癀产品的品牌优势,提高了产品提价的频率。2004年7-9月先后将片仔癀产品的外销与内销价提高5%左右,近期该公司又决定从3月1日起调高片仔癀国内销售出厂价格,由125元/粒调高至130元/粒,可望进一步提高其盈利能力;二、2005年该公司有望获得三类新药“金糖宁”药品批文,今后两年公司估计将有近二十个进入国家基本药物目录、医保目录、且公司现有生产车间能够生产的移植药品面市;三、其独家产品片仔癀胶囊抗癌研究列入国家863计划。这也是该股年报出台后,不怎么跌得下去的原因。

  笔者认为,该公司实际市盈率不到25倍,相对云南白药、同仁堂等公司接近30倍的市盈率而言,不算太高,可关注其中的机会。